Пресса о страховании, страховых компаниях и страховом рынке

Ведомости, 17 июля 2025 г.

Банк России призвал институциональных инвесторов к ответственности

Но проактивное участие в жизни эмитента сработает лишь при встречном движении – со стороны как эмитентов, так и государства

493 просмотра

Недружественные иностранцы до 2022 г. составляли основной пул институциональных инвесторов, вкладывавших капитал в российские публичные компании: на них приходилось 60% всего free-float рынка акций, следует из материалов Московской биржи. Когда эту часть нерезидентов от рынка отрезали, вопрос взращивания институционалов внутри страны встал остро – особенно на фоне цели по удвоению рынка акций. Но роль инвестора-институционала состоит не только во вложении средств, а в проактивном участии в корпоративной жизни эмитента для повышения его акционерной стоимости в долгосрочной перспективе. Российские институционалы, признает Банк России, пока в этом вопросе скорее пассивны.

В этой связи ЦБ разработал кодекс ответственного инвестирования для институциональных инвесторов – банков, страховщиков, управляющих компаний, НПФ и других финансовых компаний. Так наряду с другими инициативами ЦБ пытается способствовать развитию рынка акционерного капитала в условиях его недостаточной прозрачности.

Пассивные инвесторы

Ответственное инвестирование, помимо того что оно должно соблюдать баланс между надежностью и доходностью, также подразумевает проактивный подход к взаимодействию с обществами, говорится в информационном письме ЦБ. Это значит активное участие в деятельности эмитентов для содействия их устойчивому развитию и повышению инвестиционной привлекательности в долгосрочной перспективе.

Среди российских институционалов сейчас преобладает пассивная позиция в части корпоративного управления, пишет ЦБ. Их участие часто ограничивается голосованием при принятии решений общим собранием акционеров, а также взаимодействием по конкретным вопросам при возникновении существенных корпоративных событий. Инвесторы, как правило, не выдвигают кандидатов в органы управления, не предлагают вопросы для внесения в повестку дня годового заседания общего собрания. Отмечаются также случаи полного отказа от участия в управлении эмитента в случае незначительной доли владения институционалов в его уставном капитале.

В практике крупнейших зарубежных управляющих компаний (УК) участие в жизни эмитента является базовым условием, без которого невозможно надлежащее выполнение фидуциарных обязанностей перед клиентами, пишет ЦБ. УК заявляют о стремлении к конструктивному диалогу и долгосрочному взаимодействию с эмитентами, в ценные бумаги которых инвестируют их клиенты, а также к участию в корпоративном управлении вне зависимости от доли владения.

Именно институциональные инвесторы обычно способны настаивать на повышении качества корпоративного управления, тогда как розничные являются бенефициарами их усилий, говорит президент НАУФОР Алексей Тимофеев. Ранее дисциплинирующую эмитентов роль играли нерезиденты, потом их заместили российские розничные инвесторы. К сожалению, говорит Тимофеев, российские институционалы не обладают значительным влиянием – НПФ инвестируют в акции очень мало, а индустрия открытых паевых инвестфондов, инвестирующая в акции много, сама по себе мала.

Российские страховщики никогда не ставили своей целью участие в корпоративном управлении акционерных обществ, говорит вице-президент Всероссийского союза страховщиков Глеб Яковлев: в фокусе внимания – инвестирование в надежные инструменты, которые обеспечивают финансовую устойчивость и приносят инвестиционный доход страховщику и клиентам.

Из чего состоит кодекс

Разработанный ЦБ кодекс состоит из девяти принципов. Среди них – организация институционалом условий ответственного инвестирования, осуществление постоянного мониторинга объекта инвестиций, активная реализация корпоративных прав, регулярное взаимодействие с эмитентом, содействие повышению его акционерной стоимости, управление конфликтом интересов и проч. При инвестировании институционалы должны обращать внимание прежде всего на компании, которые приняли стратегию повышения акционерной стоимости. Если такого документа нет, инвесторы могут воспользоваться своими корпоративными правами и стимулировать эмитента к его разработке.

Ответственное инвестирование, как следует из кодекса, заключается в том числе в регулярной оценке эффективности действующих подходов к вложениям. По ее итогам институционалу рекомендуется пересматривать внутренние документы, связанные с ответственным инвестированием (в частности, определяющие политику по такому инвестированию, по голосованию, по взаимодействию с эмитентом), а также порядок (например, срок, периодичность, форма представления) и содержание раскрываемой информации об этом.

Положительной практикой является предоставление внутренними или внешними экспертами подтверждения того, что реализация политики ответственного инвестирования на практике отвечает установленным в ней целям и задачам.

Анализ объекта инвестиций предполагает, что, например, институционал будет оценивать общекорпоративную стратегию общества, состав и структуру его акционеров, дивидендную политику (в том числе реализацию ее положений, включая объявленные и выплаченные дивиденды за последние 3–5 лет), систему мотивации, управление рисками, качество раскрываемой информации и проч. Отдельно стоит учитывать вопросы устойчивого развития и сопряженные с ними существенные риски и возможности.

Реализация корпоративных прав институционала подразумевает, что он среди прочего участвует в выдвижении кандидатов в совет директоров и голосует за них. Каждое существенное корпоративное действие в обществе институциональному инвестору стоит рассматривать с учетом интересов других заинтересованных сторон, формировать позицию и проч. Инвестору рекомендуется оценивать возможность негативного влияния корпоративного действия на акционерную стоимость и инвестиционную привлекательность эмитента. Также необходимо активно участвовать в развитии и обсуждении регуляторных инициатив, связанных с защитой прав акционеров и инвесторов.

В аспекте повышения акционерной стоимости инвестору стоит прилагать усилия, направленные на формирование и реализацию обществом такой стратегии. Если по итогам мониторинга институционал считает недостаточным раскрытие информации о стратегии и ее реализации, ему рекомендуется взаимодействовать по этому поводу с органами управления и структурными подразделениями и при необходимости оказывать им методологическую поддержку. Если же эмитент отказывается от стратегии или ее систематически не реализует, инвестору стоит выйти из такой бумаги.

ЦБ в кодексе отдельно рекомендует институционалам координироваться друг с другом – такое сотрудничество в корпоративных действиях, как правило, делает участие в них более эффективным. А при возникновении необходимости реализации права на судебную защиту нарушенных прав инвестору рекомендуется рассмотреть возможность объединения с другими институционалами и привлечения их к разрешению спорной ситуации.

Тем, кто придерживается кодекса, следует ежегодно публично отчитываться о выполнении этих принципов. Банк России также призывает институционалов-поднадзорных отчитываться перед самим регулятором о статусе внедрения принципов ответственного инвестирования.

Мнение рынка

Любые действия, которые повышают доверие и прозрачность на фондовом рынке, обычно воспринимаются позитивно. Но далеко не всегда лишь усилиями одних институциональных инвесторов или одного регулятора можно изменить существующую модель корпоративного управления в России, говорят эксперты.

Совкомбанк готов публично раскрывать деятельность банка в этом направлении, говорит первый зампред Сергей Хотимский. Но важно понимать, что реальная ценность кодекса проявится только тогда, когда он станет не просто формальностью, а реальным инструментом изменения практик, считает банкир: для этого необходимо развивать культуру ответственного инвестирования на всех уровнях – от топ-менеджмента до рядовых аналитиков.

По оценкам Совкомбанка, лишь около 15-20% крупных российских инвесторов систематически используют свои права акционеров для влияния на стратегию компаний. Эта ситуация сложилась исторически по нескольким причинам, объясняет Хотимский. Во-первых, многие российские инвесторы традиционно ориентировались на краткосрочную спекулятивную доходность, а не на создание долгосрочной стоимости. Во-вторых, говорит банкир, существует проблема разобщенности – даже крупные акционеры редко координируют свои усилия. В-третьих, для многих средних компаний характерна низкая ликвидность акций, что снижает мотивацию инвесторов к активному участию.

Для реальных изменений необходимо три составляющие, резюмирует Хотимский: налоговые стимулы для долгосрочных инвесторов, платформы для коллективных действий акционеро и образовательные программы как для инвесторов, так и для эмитентов.

Чтобы давать рекомендации совету директоров и иметь реальное влияние на политику компании, у инвестора должна быть сильная позиция, говорит генеральный директор УК «Ингосстрах-инвестиции» Роман Семенихин: очень немногие банки и пенсионные фонды имеют действительно крупные пакеты акций у себя на балансе. Поэтому вряд ли эта практика будет носить повсеместный характер, признает Семенихин.

В Национальной ассоциации пенсионных фондов (НАПФ) приветствуют действия регулятора, направленные на повышение привлекательности рынка акций, говорит ее президент Сергей Беляков. Но у любого инвестора для принятия решения о вложении должна быть информация об эмитенте в максимальном объеме, а сейчас раскрытие и прозрачность стали проблемой. И для институциональных инвесторов, особенно если речь об НПФ, отсутствие информации говорит не просто о наличии высокого риска – он в принципе становится непросчитываемым, указывает Беляков. Если у эмитента нет стратегии роста стоимости, рациональным как раз является решение не инвестировать в него – так фонды и поступают, отмечает глава НАПФ.

Конечно, наличие у эмитентов стратегии повышения акционерной стоимости и повышение прозрачности будут формировать больший аппетит у институционалов, но, увы, это не «серебряная пуля» и есть факторы, которые играют более значительную роль, продолжает Беляков. Само наличие стратегии еще не маркер успеха. Важно, реализуется ли она и какие инструменты работают для ее достижения.

Семенихин не думает, что появление кодекса принципиально изменит корпоративное управление в России. Понятное дело, что это еще одна попытка стабилизировать и повысить доверие к российскому рынку, говорит он: «Но не нужно забывать, что движение в этом вопросе должно быть обоюдным». С одной стороны, государство и компании должны внимательно следить за корпоративным управлением, соблюдением дивидендных политик, выполнением обязательств перед инвесторами. С другой, отмечает Семенихин, инвесторы тоже должны участвовать в жизни компаний, делиться своей экспертизой и опытом. Он надеется, что кодекс будут соблюдать как инвесторы, так и государственные органы в отношении миноритариев. «И, сверх того, считаю, если компания добросовестно следует кодексу, у нее должны быть определенные преференции от Банка России, например льготы по нормативам», – резюмировал Семенихин.

Екатерина ЛИТОВА

В материале упоминаются: Компании, организации: Всероссийский союз страховщиков (ВСС) 13140 Ингосстрах-Инвестиции 17 Национальная ассоциация участников фондового рынка России (НАУФОР) 103 Центральный банк Российской Федерации (Центробанк, Банк России, ЦБ РФ) 37829 Персоны: Семенихин Роман Борисович Тимофеев Алексей Викторович Яковлев Глеб Борисович

Ваше мнение об этом материале:

— Ваше имя
— Ваш email
— Тема

Ваш отзыв (заполняется обязательно):

Укажите код на картинке слева:

Установите трансляцию заголовков прессы на своем сайте

 Подробнее »

Получить код для трансляции заголовков прессы »